스페이스X 1조7500억달러 고평가, 시장이 사는 것은 미래다

스페이스X의 기업공개(IPO)를 둘러싼 기업가치 평가가 상식을 벗어나 있다. 기업가치 약 1조7500억~1조7700억달러(원화 약 2400조원)는 최근 시가총액 2000조원을 돌파한 삼성전자보다 20% 이상 큰 규모다. 삼성전자가 코스피 전체 시가총액의 4분의 1을 차지한다는 점을 감안하면, 스페이스X에 붙은 가격표가 얼마나 거대한지 짐작할 수 있다. 하지만 현재 실적만으로는 이 평가를 설명하기 어렵다. 지난해 매출 186억7000만달러(약 25조원)에 순손실 49억4000만달러를 기록한 스페이스X는 매출 대비 기업가치(PSR) 약 94배라는 극도로 높은 배수를 인정받았다.

AI 열풍의 최대 수혜주로 꼽히는 엔비디아도 PSR 약 23배에 불과하며, 연매출 7000억달러를 넘어선 아마존은 PSR 4~5배 수준이다. 스페이스X의 94배라는 수치가 얼마나 극단적인지 보여주는 비교다. 만약 스페이스X가 시장 지배력을 갖춘 플랫폼 기업 수준인 PSR 10배를 적용받는다면, 현재 기업가치를 정당화하려면 연매출이 1750억달러로 지금보다 9배 이상 증가해야 한다. 순이익 기준으로 계산하면 더 극적이다. 메타의 주가수익비율(PER) 30배를 적용하면 필요한 순이익은 약 580억달러에 달한다.

투자자가 향후 10년간 연 10% 수익률을 기대한다면 상황은 더욱 복잡해진다. 10년 후 스페이스X의 기업가치는 약 4조5000억달러가 돼야 하며, 그 시점에 필요한 순이익은 1500억달러 수준이다. 이는 현재 애플과 엔비디아 같은 세계 최고 현금창출 기업의 연간 순이익을 웃도는 규모다. 결국 시장이 사는 것은 스페이스X의 현재가 아니다. 2030년대 우주 인프라 독점기업으로 변신한 스페이스X, 스타링크가 글로벌 통신망이 되고 우주 기반 AI 데이터센터가 현실화되며 위성 데이터와 군사 네트워크 시장을 장악한 미래의 모습이다. 일론 머스크가 투자자에게 제시한 미래도 그 방향이며, 스페이스X는 2027년 말까지 우주 기반 AI 컴퓨팅 실증을 목표로 하고 있다.

이것이 '문샷(Moon Shot) 자본'의 본질이다. 확률은 낮지만 성공하면 산업과 사회의 지형 자체를 바꾸는 도전이며, 미래의 가능성에 자본이 먼저 베팅하는 프로젝트다. 아마존은 1997년 상장 당시 온라인 서점에 불과했으나 장기간 이익보다 물류망 확장에 투자해 세계 최대 전자상거래 플랫폼이 됐고, 클라우드 인프라는 AWS라는 제국의 토대가 됐다. 엔비디아도 2006년 공개된 쿠다(CUDA)는 오랫동안 게임용 GPU의 부가 기능으로 취급받았으나, 15년 이상 생태계를 구축한 결과 지금은 AI시대의 표준 연산 플랫폼이 됐다. 그러나 위워크는 사무실 임대업을 기술 플랫폼처럼 포장해 470억달러 기업가치를 인정받았지만 2019년 IPO 추진 과정에서 과도한 손실과 취약한 지배구조가 드러났고, 2023년 파산 위기에 몰렸다. 버진오빗도 우주 발사 시장의 혁신을 내세웠으나 기술적 실패와 자금난을 극복하지 못해 2023년 파산보호를 신청했다.

문샷 자본주의의 핵심은 모험자본의 작동 방식에 있다. 모험자본은 평균을 사지 않으며, 대부분의 실패를 감수하고 극소수 성공이 전체 손실을 압도하는 비대칭 수익구조를 추구한다. 보통의 투자자는 손실을 피하려 하지만, 모험자본은 손실 가능성을 전제로 한다. 실패를 제거하는 것이 아니라 포트폴리오 안에 흡수하며, 실패할 자유와 성공할 경우 막대한 보상을 허용하는 구조가 없으면 아마존도 엔비디아도 나올 수 없다. 스페이스X의 1조7000억달러 가치가 정당한지는 아직 알 수 없다. 우주 AI 컴퓨팅은 허황된 꿈으로 끝날 수도 있고, 차세대 산업 인프라가 될 수도 있다. 확실한 것은 시장이 미래에 가격표를 붙이고 있다는 사실이다.

스페이스X 가격이 얼마나 비싼지 따지는 것도 필요하지만, 더 중요한 질문은 따로 있다. 바로 "우리에게도 돈을 걸 만한 문샷이 있는가"라는 것이다. 한국 시장에도 반도체, 바이오, 2차전지, AI 열풍이 있었으나 장기 기술 로드맵보다 단기 테마와 수급에 좌우된다. 불확실성을 감당하며 10년 이상 기다리는 모험자본의 층은 여전히 얇고 규모도 작다. 게다가 현재 한국 증시의 논쟁은 배당, 성과급, 자사주 매입, 지배구조, 초과이익 배분에 집중돼 있다. 거품은 위험하지만, 거품이 없는 사회는 대개 혁신의 열기도 없다. 문샷은 실패할 수 있으나, 문샷 없는 경제는 더 확실하게 늙는다.